途乐证券东方证券：看好运动服饰消费K型分化下的投资机会重点看好安踏体育等

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　　东方证券发布研报称，预计下半年运动服饰行业将继续保持领先服饰大盘的态势，同时K型分化的特征还将持续，该行重点看好真正具备国际化、多品牌运营能力，旗下拥有多个独具特色高端品牌的安踏体育（02020，买入），同时建议关注361度（01361，未评级）、特步国际（01368途乐证券，买入）、滔搏（06110，增持）。

　　东方证券主要观点如下：

　　相比其他纺织服饰途乐证券，虽然Q2增速也有所放缓，但运动服饰的消费景气度在服饰中相对仍更强

　　最近出炉的全国社零数据显示，6月限额以上服装、鞋帽、针纺织品类的社零增速为1.9%，上半年整体同比增速为3.1%。与此对比，本周4家港股运动品牌（安踏、李宁、特步和361度）陆续公布的二季度及上半年的流水数据显示，二季度各公司主品牌流水增速基本在低单至10%之间的增长，相比各自的一季度增速虽有所放缓，但整个上半年各公司主品牌流水增速多数在中单至10%之间增长，仍明显优于整个服饰大盘。

　　运动服饰行业的K型分化日益明显途乐证券，高端运动户外品牌呈现逆势高增，同时大众性价比品牌的韧性也相对更强

　　从上述4家公司的最新流水公告看，尽管目前可选消费整体相对疲弱，但高端运动户外品牌仍普遍保持逆势高增——安踏旗下的其他品牌（主要为DESCENTE及KOLONSPORT）二季度和上半年增速分别高达50U%和60%-65%，特步旗下的索康尼品牌二季度和上半年流水同比增速分别为超20%和超30%。结合之前安踏旗下的亚玛芬体育披露的25年一季报，其25Q1在大中华区营收达4.46亿美元，同比增长43%，高增长的动力正是两大主力高端户外品牌始祖鸟和萨洛蒙在国内的持续畅销。除了高端运动户外品牌逆势高增以外，该行也看到当前市场环境下，更高性价比的品牌也具备相对韧性，比如361度二季度依然保持了10%左右的流水增长，高于安踏品牌、李宁品牌和特步品牌低单的增速。

　　该行认为运动服饰领域的K型分化是国内消费分层的集中体现，由此也催生了两端的投资机会

　　（1）部分群体偏好更高质量、更具专业性能、更健康的消费品牌和生活方式，催生了对高端细分运动品牌的旺盛需求，甚至分流了部分传统奢侈品品牌的销售。这一需求除了由部分海外细分垂类品牌如ON、HOKA等获得之外，更为国内较早进行国际化、多品牌并购投资的运动品牌集团获得，最典型的就是安踏，另外还有正在多品牌培育中的特步国际。（2）更多低线城市的消费者也有在一定价格带范围内的品质和功能性升级的需求，而这部分需求为长期深耕下沉市场的本土运动品牌获得了更多成长空间。近年来部分传统海外运动大牌在中国市场先后面临自身调整的压力，而本土品牌凭借对本土消费者的深刻洞察以及自身综合实力的提升，在保持性价比优势的同时，不断加强产品的研发创新、渠道业态的更新和消费者互动，正好契合了下沉市场消费者的需求。

　　风险提示：国内终端消费需求复苏的反复、相关公司新品拓展的不及预期等